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¿Qué es LATAM Airlines Group?
Más conocido como LATAM, su inicio se remonta a 1929 con la creación de LAN (Línea Aérea Nacional) y en 1961 la de TAM (Taxi Aereo Marília), las cuales en 2012 se fusionan y forman el actual LATAM Airlines Group, siendo este el grupo aéreo más importante de Latinoamérica y uno de los más grandes a nivel mundial en número de conexiones, con 143 destinos en 26 países. Opera los mercados domésticos de Chile, Brasil, Argentina, Colombia, Ecuador y Perú. En promedio hace 1300 vuelos diarios transportando 69 millones de personas al año. Cuenta con 312 aviones, entre los cuales tiene aeronaves de última generación como el Boeing 787. Es una de las tres aerolíneas en ser parte del Índice de Sostenibilidad Dow Jones World. Además, transa sus acciones en la Bolsa de Comercio de Santiago en Chile y también en la Bolsa de Nueva York por medio de ADRs.
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LATAM es elegida la aerolínea líder de Latinoamérica en los World Travel Awards, los premios son otorgados por la votación de los pasajeros de todas las aerolíneas, lo que muestra el buen nivel de servicios que brinda el grupo y su buen posicionamiento.
En cuanto a sus operaciones, la aerolínea dio a conocer su número de vuelos de octubre y su ocupación, sumaron 440 vuelos semanales y una ocupación del 68,1%, estos números reflejan el gran aporte del mercado brasilero que operó a un 52,6% de su capacidad total, muy por sobre el 27% del agregado de la compañía. Estos datos muestran una recuperación de las operaciones para LATAM, pero aún muy lejos de los niveles de ocupación de un año normal.
Por otro lado, LATAM recibió el doble de órdenes para ser parte de un nuevo financiamiento con el cual se querían reunir un total de US$150 millones, además, se excluía a los accionistas mayoritarios dando prioridad a accionistas minoritarios y otros participantes. Se recibieron en total órdenes por US$300 millones en financiamiento Debtor-In-Possession (DIP), esta búsqueda de recursos se situó justo al mismo tiempo que la segunda ola de casos de Covid-19 en Europa, pero a pesar de eso los accionistas minoritarios de la empresa llenaron los libros de órdenes. Esto refleja la buena perspectiva de LATAM para obtener recursos y además la intención por parte de las personas por mantener la empresa en pie.
Análisis de la industria
Como mencionamos anteriormente, la compañía chilena participa principalmente en el mercado aeronáutico latinoamericano teniendo como principales ejes de sus ingresos países como Brasil, Chile, Colombia, Perú, Argentina y Ecuador. Viendo a este sector como un todo, vemos que ha sido de los más afectados a causa de la pandemia, llevando a la mayoría de compañías, no sólo de la región sino del mundo, a recurrir a restructuraciones agresivas, solicitar financiamientos no convencionales como lo son los créditos estatales e incluso a acogerse a leyes de bancarrota con el fin de no dejar morir algunas de estas compañías. Abordando el caso especifico de Latam, la compañía se vio relativamente menos damnificada o, al menos, mejor preparada para una contingencia en comparación con sus competidoras de la región como lo son Avianca, Gol Airlines o incluso Aeroméxico, las cuales están a punto de caer en bancarrota o de facto ya lo están.
Entrando al análisis de posición de mercado, Latam lidera en Chile su posición de mercado con un 37,9% del total de las ventas en lo que va del 2020, dejando muy por detrás a compañías como Sky Airlines, Jetsmart Airlines o Air France, las cuales tienen el 12,9%, 7,6% y 4,8% respectivamente del total de ventas de vuelos este año. Sin embargo, viendo la evolución en el tiempo de la compañía en Chile, ésta ha perdido terreno frente a sus competidoras puesto que, tan sólo en el 2016, la compañía tenía el 45,5% del mercado. Lo anterior se puede justificar por el hecho de una entrada fuerte de competencia en precios tanto en el mercado local como en los vuelos internacionales por parte de las compañías denominadas Low Cost o de bajo costo.
Por otro lado, un mercado importante este año ha sido el brasileño, dado que, tal como lo mencionamos anteriormente, sus operaciones han estado por sobre el 50% de la capacidad, niveles muy por encima del resto de la región. En este país, la compañía chilena es la segunda mas relevante del mercado, con un 33,4% del valor total del mercado aéreo brasileño, solo por detrás de Gol y por delante de Azul con 33,5% y 28,3% respectivamente. Este es un mercado que ha sido una especie de salvavidas en cuanto a los resultados de la compañía debido al mayor flujo de participantes.
Por último, cabe resaltar que la compañía tiene posiciones de mercado interesantes como la segunda más importante en Colombia detrás de Avianca, mismo lugar que ocupa en Argentina tras la compañía Aerolíneas Argentinas y su primer lugar en operaciones en Perú, liderando con el 19,4% del total del mercado de ese país. En general, la compañía tiene posiciones solidas e importantes en la mayoría de los mercados en los que hace parte, por lo que al menos cuenta con esto para poder revertir los nefastos efectos de la pandemia para la industria.
Perspectivas a futuro
Teniendo como base los vuelos y dinámicas de ingresos obtenidos en el año 2019, los analistas esperan que se vuelvan a alcanzar esos niveles recién a finales de 2023, esto por diversas razones. En primer lugar, la pandemia ha permitido acelerar procesos de digitalización que claramente disminuyen la necesidad de hacer viajes de negocios y, por ende, disminuir los viajes que representan este rubro. Por otro lado, pasados unos meses de la pandemia se ha observado que en general el turismo interno se ha reactivado más fuertemente que el internacional, por lo que otros medios de transporte, como el automóvil, vuelven a ser prioridad y a ser competencia a la hora de evaluar opciones para vacacionar. Por ultimo y muy relevante para la compañía, se podría esperar que la dinámica de viajeros cambie sustancialmente hacia compañías que ofrezcan productos tipo Low Cost, esto basado en que el Covid-19 ha hecho que los salarios de las personas se reduzcan o caigan drásticamente, por lo que compañías que se ajusten a estas nuevas realidades tienen mejores oportunidades de afrontar los años venideros.
Para Latam, es importante tener en cuenta que sus ingresos por vuelos de negocios caerán sustancialmente aun cuando se recupere la economía de la región por lo que consideramos que debe aprovechar la posición de mercado que tiene actualmente para hacer un proceso de transformación hacia tarifas más dinámicas, siendo más competitivo con las compañías de costes bajos. Además, también es crucial para su futuro próximo un constante ingreso de liquidez en la compañía ya sea asociado a capital o a endeudamiento, dado que, por el modelo de este negocio, la liquidez es crucial para su funcionamiento. Junto con eso, Latam debe aprovechar un posible fortalecimiento de los vuelos internos, lo cual permitiría a la compañía afrontar las nuevas realidades a las que se enfrenta la industria, las cuales plantean desafíos complejos para los próximos meses e incluso años.
Gráfico de precio de acción LATAM
Ratios financieros
En primer lugar, cabe señalar que la información utilizada es del ultimo informe presentado por LATAM que corresponde al tercer trimestre de 2020, también el análisis de ratios se complica, debido a que datos como el patrimonio de la empresa es negativo y por lo tanto no permite sacar conclusiones de ese ratio u otros parecidos.
La liquidez corriente para lo que lleva del año hasta septiembre fue de 0,28 lo que muestra que LATAM no tiene la capacidad de pagar sus deudas a corto plazo, de hecho, solo podría pagar el 28% de sus obligaciones en ese periodo de tiempo.
En el caso de liquidez de largo plazo (activo no corriente sobre pasivo no corriente) el valor es de 1,35 por lo que la empresa debería tener liquidez en el largo plazo, esto se explica ya que el Covid-19 solo afectaría la cantidad de vuelos e ingresos en el corto plazo, la caída no se debe a que el negocio es malo, sino más bien por una situación puntual de índole sanitario.
En el ámbito del endeudamiento LATAM tiene más pasivos que activos, con una diferencia más acentuada a corto plazo, el endeudamiento medido como pasivos sobre activos es de 1,1, lo que muestra que la empresa tiene muchas obligaciones y que no puede pagar aun cuando venda todos sus activos, por esta misma razón la aerolínea se acogió al capitulo 11 de la ley de quiebras de Estados Unidos con tal de reestructurar sus deudas y mejorar su situación de financiamiento.
Análisis estados financieros
Los siguientes análisis son con respecto a los resultados financieros publicados para el tercer trimestre del 2020.
Estado de situación financiera
Dentro de lo más interesante a resaltar del balance es:
- Los activos de la compañía han caído un 29% aproximadamente con respecto a septiembre de 2019, justificado principalmente por disminuciones en la caja, cuentas por cobrar y activos financieros.
- Si bien las operaciones han caído sustancialmente, la compañía mantiene un nivel similar de pasivos corrientes con respecto al año pasado, lo cual es insostenible dadas las circunstancias actuales.
- Por otro lado, en cuanto se refiere a deuda de largo plazo, la compañía a disminuido su nivel de apalancamiento levemente gracias a acuerdos que ha llegado con sus acreedores, sin embargo, consideramos que sigue siendo niveles de apalancamiento altos, los cuales convierten a la compañía como una inversión riesgosa.
Claramente el negocio a producido perdidas para sus tenedores de acciones este año, pasando de tener patrimonio por US$ 3.129 millones a septiembre del año pasado, a un patrimonio negativo de US$ -1.477 millones este año. Se espera que con la reestructuración esto se vaya revirtiendo levemente a través del tiempo.
Estado de resultados
Los aspectos más importantes para rescatar son:
- Los ingresos por pasajeros cayeron un 94,8% versus el año anterior, siendo este históricamente su fuente más relevante de ingresos.
- Los ingresos por viajes de carga y otros aumentaron 12,8% y 47,6% respectivamente, pero no representan un aumento importante en términos totales para la compañía.
- En total los ingresos operacionales tuvieron una caída de 80,8%, pasando de US$ 2.665 millones el año pasado a tan sólo US$ 512 millones a septiembre de este año.
- Algunos gastos de la compañía disminuyeron acorde a la disminución de ingresos de la compañía, sin embargo, otros ítems como remuneración, arriendos, tasas de aterrizaje y mantenimiento tuvieron disminuciones menos importantes, en congruencia con costes fijos que la operación aérea no se puede permitir reducir.
La compañía claramente registró pérdidas, las cuales han sido de US$ 573 millones.
Estado de flujo de efectivo
Para resaltar dentro de este ítem tenemos que:
- Los flujos provenientes de actividades de operación cayeron de US$ 1.649 millones a US$ -327 millones, esto explicado específicamente porque los ingresos por ventas disminuyeron sustancialmente, mientras que sus gastos no lo hicieron en el mismo nivel.
- En lo que respecta a actividades de inversión, la compañía percibió un ingreso por US$ 85 millones, esto explicado por la suspensión de cualquier nuevo proyecto de la compañía junto con ventas de propiedades, plantas y equipos
- Similar a lo ocurrido en el ítem anterior, se detuvieron los gastos en actividades de financiación, justificado de igual manera por la interrupción de cualquier plan de expansión de la compañía.
- En la suma de todos estos aspectos, la caída de la caja no es tan drástica debido a responsables medidas de austeridad, junto con detención de posibles nuevos proyectos.
Riesgos de LATAM
Riesgo de mercado
Tipo de cambio
Por la naturaleza global del negocio, la compañía está expuesta fuertemente a ingresos y costos en distintas monedas, se usa el dólar como moneda base del negocio, pero la gran cantidad de transacciones en otras monedas, siendo la principal el real brasilero, pueden significar un riesgo sobre el negocio. Para disminuir el riesgo, LATAM utiliza tanto instrumentos derivados como cobertura natural, con tal de cumplir sus objetivos de control de este tipo de riesgos.
Tasa de interés
El principal riesgo de tasa de interés es la London Inter Bank Offer Rate (LIBOR) y Certificados de Depósito Interbancarios brasileños (CDI). Para mitigar estos efectos, el 49% de la deuda no está afecta a cambios en tasas de interés, pero en la actualidad no se tienen instrumentos derivados, por lo que no va a haber cobertura contra tasa de interés en los bonos afectos a riesgo.
Precio de Combustible
La aerolínea está obligada a la utilización de combustible para aviones con tal de realizar sus vuelos, se utiliza el Jet Fuel grado 54 USGC, que si bien no tiene posibilidad de cobertura, la empresa la genera con instrumentos de tipo swap y opciones, tanto en petróleo (WTI y BRENT) como en Heating Oil (HO), las cuales tienen correlaciones altas con el precio del combustible utilizado. Con la utilización de este tipo de contratos financieros se minimiza el riesgo de precio de combustible.
Riesgo de crédito
Actividades financieras
La aerolínea tiene distintos contratos en instrumentos financieros como derivados, depósitos en bancos, fondos mutuos, fondos de inversión, etc… Por esto la empresa ha establecido limites con tal de disminuir riesgos. En primer lugar, las instituciones con las que se hacen contratos financieros deben estar clasificadas como grado de inversión según clasificadoras de riesgo, en segundo lugar, deben tener un tamaño de patrimonio mínimo y, por último, se fijan límites de inversión de acuerdo a la situación de liquidez de la contraparte. Creemos que las medidas logran reducir el riesgo para inversiones financieras.
Actividades operacionales
Los principales clientes de la línea aérea son las agencias de viaje, agentes de carga, compañías aéreas y las administradoras de tarjetas de crédito, las tres primeras son reguladas por la Asociación Internacional de Transporte Aéreo (IATA), por lo que si la contraparte no paga no podrá hacer negocios con ningún miembro de IATA, que comprende al 90% del tráfico de las líneas aéreas, por esta razón la contraparte tiene incentivos a no incumplir pagos con las aerolíneas miembros de dicha organización internacional. En el caso de las administradoras de tarjetas de crédito, sus pagos están garantizados en 100% por los emisores de las tarjetas. Si bien las medias son buenas no elimina el riesgo en caso específico de empresas que vayan a trabajar exclusivamente con LATAM.
Riesgo de liquidez
La empresa tiene constantemente requerimiento de liquidez para afrontar sus pagos por la naturaleza cíclica del negocio, con tal de mantener la salud de la liquidez del grupo, el 26 de mayo LATAM inicio un proceso voluntario de reorganización y reestructuración de su deuda bajo la protección del Capítulo 11 de los Estados Unidos para mejorar su situación por los efectos que ha tenido el Covid-19 en la industria de la aviación. Con esto se logro trabajar junto con los acreedores con tal de reducir la deuda y obtener nuevas fuentes de financiamiento por un total de US$2.450 millones, esto es muy positivo ya que con las grandes perdidas que ha tenido LATAM, esto le permite afrontar el futuro cercano en términos de liquidez.
Conclusiones
LATAM está enfrentando una de las situaciones más críticas de su historia, pero esto no se debe a que su modelo de negocios no genere frutos, sino que es por una situación puntual asociada al Covid-19. El futuro de la aerolínea se basa en cómo sobrevivir a la actual crisis que enfrenta toda la industria de transporte de pasajeros por aire y parte clave para lograr sobrevivir es la obtención de financiamiento fresco para afrontar las pérdidas a corto plazo y comenzar a tener utilidades en un futuro cercano. Su valor en bolsa refleja el posible valor de sus actividades a largo plazo sin dar un gran peso en la situación actual que implica un patrimonio contable negativo.